开云电竞小小一片贴膜一年卖10个亿：透明质酸钠贴为何如此火爆？2014年，一位名叫张立国的药剂师，完成了“医用透明质酸钠修复贴”产品的研发。当时，他并没有想到，日后十年，这样的一小片贴膜，会彻底引爆中国护肤品市场。

　　这个“医用透明质酸钠修复贴”，是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的Ⅱ类医用敷料贴类产品。张立国将其注册商标，命名为：敷尔佳。

　　刚刚过去的2023年，是国货美妆品牌的爆发之年。2023年1-11月,抖音护肤TOP20榜里，国货强势占据11席。此外，在2024年的“三八节”表现来看，国货品牌也表现亮眼，并且在其中，玻尿酸类的品牌，增长明显较高。

　　敷尔佳，也正在这样的行业大背景下快速成长，并于2023年8月登上资本市场，成为“医用敷料第一股”。

　　2015年左右，功能性护肤品才在国内真正崛起。我国皮肤护理市场2021-2026年预期增速大约在10.3%开云电竞。

　　这个赛道，诞生了一个又一个重磅IPO，包括贝泰妮、华熙生物、巨子生物等，敷尔佳，也是其中之一。

　　2017-2021年，医用敷料的市场规模达到25.9亿，年化增速为40%。据弗若斯特沙利文预计，2022-2027年市场规模增速达到23.1%。其中，轻医美用户人群增长，以及用户对于功能性护肤的偏好，是行业增长的核心驱动。

　　轻医美用户规模上行，贴式敷料用户渗透率持续提升。据艾媒咨询数据， 2016 年至 2020 年间轻医美用户规模不断增长，2020 年用户规模达 1520 万， 2016-2020 年用户规模 CAGR 达到 52.6%，2023 年，我国轻医美市场用户规模 预计达 2354 万人，较 2020 年增长 55%。消费者在光电/注射类项目过后，通常 需要早晚敷医用面膜进行修复，轻医美用户的规模快速增长较大程度拉动了贴式 敷料需求人群。

　　Z世代用户偏好贴式敷料具备一定功效性，追求功效性护肤消费者部分转化为贴式敷料消 费者，推动消费人群渗透率进一步提升。”Z 世代”消费群体护肤注重功效与肤感 体验，其中”Z 世代”购买护肤因素效性重要性占据 46.36%。

　　整体来看，整个护肤品市场2021-2026年预期增速大约在10.3%左右，其中透明质酸钠敷料行业增速预计在23%左右，仍然是其中增长较快的细分赛道。

　　从敷尔佳的发展路径，可以看出：这个行业的发展路径，是从专业走向大众，并且持续不断增加品类，从而满足用户更加多样化的需求。

　　截止2022年，敷尔佳医疗器械类和化妆品类营收分别为8.66亿元、9.03亿元，分别占总营收的48.95%、51.05%。

　　第一类，医疗器械类。其中主要为医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜），2022年两款产品营收占据了医疗器械类营收的97.5%；

　　第二类，化妆品类。其中前三大营收产品是敷尔佳胶原蛋白水光修护贴、敷尔佳虾青素传明酸修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴，2022年三款产品总营收占整个化妆品类营收的73.43%。

　　值得一提的事，敷尔佳的医疗器械类透明质酸钠敷料，一度占据收入的90%开云电竞，从2019年起，其化妆品类收入增速较快，到2023年上半年，化妆品类已经超过医疗器械类敷料，占据收入的54%。

　　招股书显示，根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021年敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产品占比17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比13.5%，市场排名第二。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2021年，公司的贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，市场份额15.9%，其中医疗器械类敷料贴类产品份额为 17.5%，同样位居市场第一；功能性护肤品贴膜类产品份额为 13.5%，市场排名第二。

　　国内以透明质酸钠为切入点，且同时做功能性护肤品的公司主要有敷尔佳、贝泰妮、华熙生物、福瑞达等。我们将几家龙头放在一起对比，来观察各自的盈利情况。

　　净利润体量及增速从净利润体量来看开云电竞，22年敷尔佳、华熙生物、贝泰妮处于同一梯队，福瑞达与这四家存在一定差距，2023年3季度来看，3家净利润体量依然接近。增速方面，福瑞达为业务重组基数影响，其他3家均出现了增速放缓的情况，其中华熙生物的负增长最为明显。

　　现金流质量从现金流质量来看，4家公司中，福瑞达因此前有地产业务，净现比数据较为异常，剩余3家公司中，敷尔佳的净现比稳定维持在1以上，贝泰妮、华熙生物波动较大，且自2022年以来，两家的净现比均已经掉到1以下。

　　盈利能力对比毛利率方面，敷尔佳较为稳定，近两年在可比公司中居首，同时净利率也明显高于可比公司。敷尔佳净利率较高的原因是营销投入小于可比公司，其营销费用投入在21年之前仅有16%，近两年有所上升，达到26%，远低于贝泰妮（40%左右）、华熙生物（46%左右）。

　　从整体ROE来看，敷尔佳排名首位，主要是净利率明显高于其他三家，2020、2021年，其净资产收益率较高，主要因IPO前资产较轻，贝泰妮20年前ROE较高的原因同样如此。抛开IPO因素，行业的ROE水平处在回落通道，主要因净利率下降。净利率下降的原因主要在于折扣提升，同时销售费用有明显增加。

　　在玻尿酸之后，下一个“兵家必争之地”的大单品，无疑是胶原蛋白。在以补水为主的透明质酸钠产品逐步进入成熟期后，主打修复的重组胶原蛋白产品逐步成为行业新风口，各家都在争相布局。

　　敷尔佳2022年推出了妆字号的胶原蛋白水光修护贴，和械字号的医用重组三型人源化胶原蛋白贴，销量较好，后者原料由聚源生物提供，属于二类械，拥有注册证。

　　2023年中报显示，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的三类械产品，目前还处在工艺研发阶段。此外，关于注射类医美产品，其与江苏聚源合作研发，目前处于中试阶段，包括胶原蛋白和一款水光产品，预计在2026-2027年上市。

　　华熙生物2022年收购北京益而康51%股权，进军胶原蛋白产业。北京益而康掌握全套成熟动物园胶原蛋白提取工艺，主营胶原蛋白海绵。其年报显示“胶原蛋白肽透明质酸钠美容配方”的研发已经进入产业化阶段。

　　福瑞达开始布局胶原蛋白原料，23年初步完成胶原蛋白医疗器械生产基地的基建。

　　从胶原蛋白产品来看，目前四家中推出产品较早的为敷尔佳，从整体布局进度层面，敷尔佳华熙生物福瑞达贝泰妮。

　　从玻尿酸，到胶原蛋白，皮肤护理市场在短短十年之间，诞生了众多超级大单品，并且，在新产品的推动下，行业还在延续快速增长。

　　胶原蛋白，如今正在将玻尿酸走过的“从医用敷料到皮肤护理”路径，重新再走一遍，未来，在这个行业里谁能走得更远，值得拭目以待。

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